【资产支持证券优先权】景顺李山泉:美股和实体经济并未脱钩 财政政策没太大作用


发布时间:2020-11-25 09:57:37 阅读量:57681 作者:炫琰

现在如果你仔细看一下资产支持证券优先权,尽管美元指数前两天从

在华尔街,不乏很多华人基金经理的身影,著名的景顺投资管理公司旗下的高级基金经理李山泉,就是其中一位。

他曾任美国奥本海默基金公司高级副总裁、高级基金经理,在华尔街已经有三十年以上的投资经验。从

年开始,李山泉就开始专注于黄金基金(全称为黄金及特殊金属基金),并且带领着这只基金从

1亿多美元一直增长到50多亿美元,连续多年获得了Lipper贵金属类别的第一名。

A类最近5年来的业绩表现,当然,李山泉是从1

1978年,李山泉考入了中国人民大学国民经济计划专业,毕业后曾在国务院发展研究中心任职,先后到过很多省市调研,并参与了很多文件的起草与经济课题研究。

1986年李山泉入选美国汉弗莱高级学者交流计划,1989年获得美国布兰德斯大学国际金融硕士学位。

1990年,他在波士顿大学读书时受Acadian资产管理公司之邀,开始了国际投资管理的实践。

1991年,李山泉加盟布朗兄弟公司做高级分析师,四年后,被美国奥本海默基金公司聘请,担任了多只基金的基金经理。

去年景顺与奥本海默基金公司合并,成为了美国第六大资产管理公司,李山泉现任景顺投资管理公司的高级基金经理。

在日前清华五道口云课堂举办的线上路演上,李山泉就经济新秩序之重重变数这一话题,进行了分享。

在对话中,李山泉谈到了对于黄金等资产的配置建议,对

美联储等央行无限量放水、美元、人民币

汇率等问题也进行了解读,同时对于大家关心的

关系格局变化,美国制造业能否回流、贸易战后续走向

等经济相关问题,有着他独到的思考:

“我经常跟我的投资人讲,你在你资产里头配置5~10%(黄金),你就围绕5~10%这么浮动,最高到10%,最低到5%,永远不离开,长远来看,黄金股票的投资是超过

“美国跟中国不一样,财政政策基本上没有太大作用,只能依赖企业,让股市上涨间接就等于在支持实体经济。”

“是不是你多发货币就产生通货膨胀?不一定。什么条件下不产生,只有一个条件,就是你对你多发的货币找到了一个出口,像个蓄水池似的,把它都趴在那个地方去了。”

“我们如果相信比较优势仍然存在,尽管说特朗普政府采取了各种措施,有比较优势的存在,贸易还会继续,而且还会大发展。这个道理非常之简单。因为贸易本身来说就是对双方都有利。如果你相信这个东西,应该看到美国这个政策是一个暂时的。”

“美国说我要让制造业回归,你谈何容易啊,制造业出去有原因的,这是一个企业配置它的资源,配置它生产要素的行为,你政策给点好处,短期行,长期来看,你不能改变企业的行为。

企业要考虑是不是有利可图资产支持证券优先权,是不是能够提高效率?

这个问题解决起来要比他想象的难度大很多,任何有识之士在这点上看得非常清楚,包括共和党内部,也不是完全对他百分之百的支持。

“全球的流动性过多,现在这么多的钱在这个系统里头,每增长一个GDP的百分点,所要的钱越来越多,陷入了一个很大的陷阱里头去。增长是未来令人担忧的事情。”

聪明投资者整理了问答精彩内容,分享给大家。

在资产里配置5~10%黄金

长期看黄金股票的投资超过标普500

对黄金市场现在和下面的走势有什么看法?

黄金一般情况下我不是特别愿意讲,因为天天做,有头寸有看法等等,我只是给大家简单说一说。

我做这个基本上在美国做了一辈子,把这个基金从一个很小的基金做到全球全行业最大的基金,我的一些看法可能会影响市场,尽量不多讲。

我只是略微给大家说一说,黄金领域投资是个货币概念。黄金往往叫

因为黄金作为货币使用,已经有着很久的历史,会不会回到金本位,这是很多人关心的问题,到底能不能回到那一天,现在来说不知道。

有人说纸币滥发会造成黄金的价值重新体现等等,你相信就相信,不相信没关系,这是个长期过程,

短期内你很难看到黄金回到金本位,这种可能性不是特别大,至少暂时看不到。

再说黄金投资,黄金领域提供了广阔的投资可能,围绕着黄金的投资种类很多。

我经常跟我投资人讲的逻辑是,黄金领域是你资产配置的一个工具,如果你特聪明,能够在低谷买入,高点卖出,你能赚大钱,因为它剧烈波动,波动幅度非常之大,尤其是黄金相关的股票。

我是做黄金相关股票的,我的基金一天上涨

5%,下跌5%完全可能,所以这是一个波动最大的领域,你要想卖得特别对,难度非常之大,但是你如果真能做到这一点,你能赚大钱,毫无疑问。

既然说是资产配置,这是对主要的机构和长远投资人来说的,你既然没有能力去预测精准,怎么办?

我经常跟我的投资人讲,你在你资产里头配置

5~10%,你就围绕5~10%这么浮动,最高到10%,最低到5%,永远不离开,长远来看,黄金股票的投资是超过 SP500的

我们内部都有很多研究,我操作这个基金也是。所以黄金的回报比你想象的可能要高。

再跟你讲多元性,黄金投资为什么是多元呢?你可以买黄金本身,除了买一些金块、金币,再有一个就是我们讲的

ETF,GLD,黄金相关的我们叫纸黄金,你可以去投这个,跟炒股一样,随时可以进随时可以出,但是这个杠杆率比较低。

杠杆率高的是金融相关的股票,种类特别多,都是生产黄金的公司。

同时生产黄金的公司又有很多

ETF,这个也创立了很多ETF,像GDX这个是比较大的黄金生产商的ETF,还有小的叫GDXJ,这个又是专门投资比较小的黄金生产公司的ETF。

在这个基础上还有两倍、三倍杠杆的

ETF,这个也很厉害,它本身就波动大,再两倍三倍,如果黄金上涨1%,黄金相关的股票一般是上涨3%,三倍的关系。

如果是黄金相关股票带倍数的

ETF,它可能上涨就是6% 、9%甚至10%去了。有人愿意炒作,就喜欢这种巨大的炒作,黄金投资领域里给你的产品工具多得不得了,你都可以去做。

当然,说句心里话,你真要做点研究。我们做投资的人永远记住的一点,你不要去搞你不懂的东西。

搞你不懂的东西,你面对的屏幕数字背后是一个专家,可能你面对的这几个专家,你根本斗不过他,因为他玩这个玩了一辈子。

我经常把股票市场当拳击来讲,你根本不知道你的背后是个泰森,打拳你还知道你面对的是个泰森,你还想出拳,没出拳人家一拳就把你打了。

美股和实体经济没有脱钩

美国财政政策基本没太大作用

美国股市现在已经反弹,这是不是因为美联储提供的无限制的流动性?现在美国股市还能够真实的反映美国的实体经济吗?

我基本上在美国做了一辈子股票,从目前的状况来看,美国的股市基本上收复失地,尤其像

这里就来了一个问题,我们怎么看待股市跟实体的关系?

我跟大家讲一个最简单的预测方法,

在实践当中我们评估每一个国家的股市,经常用的一个方法,是在固定收益类产品和股市之间做一个比较。

这俩一比较,就会发现到底这个国家的股市便宜不便宜,美国现在的状况是什么呢?

是因为他把利息率压得如此之低,相对于股市来讲,就是在再怎么着,股市的吸引力在那,于是大量的钱就压到股市上去。

100块钱的股票,给你股息分红,如果一年能拿到一块钱,这种公司就很有吸引力,你把钱放在银行里头去,你都拿不到一块钱,股票的吸引力就在这个地方,这个道理非常之简单。

我再补充一点,美国股市跟实体经济是不是脱钩了?

在资本主义世界,因为他融资方式在这,它是间接融资,股市好了以后,企业才有动力去扩张,去雇人,去发展生产。它最基本的道理就在这个地方。

因为美国跟中国不一样,财政政策基本上没有太大作用,只能依赖企业,让股市上涨间接就等于在支持实体经济

,可是如果你指着政府出手,美国麻烦了。

我经常问大家一个问题,财政政策政府要花钱,它上什么项目?

找不到项目,它找一个项目太困难了。

奥巴马当初想在美国修铁路,说模仿中国修高铁,就是从洛杉矶到旧金山这么一个高铁,筹划了多少年了?修不起来的。

还不要说你需要多少资产,就征地拆迁这一项,你就搞不起来,因为他的土地都是私有的,你说你在这像中国似的画一条直线,完了之后拆迁,我要修高铁,在美国门都没有。

我再给你举个简单例子,像纽泽西跟曼哈顿,谁都知道曼哈顿特别堵车,后来联邦说给你们再修一个隧道就算了,

如果你来过曼哈顿,都知道,他就这么两个隧道。

于是说,增加一个隧道,比如联邦我给你配置

30亿美金,你们自己去筹另外30亿,大概要60亿,就这两个州都不愿意。

纽泽西一想我要弄多钱,光这征地拆迁就把它给弄得够呛,曼哈顿也好,纽泽西这边也好,沿河都是好房子,你如果让人家要拆迁,你得多大成本?

非常麻烦,所以财政政策在美国要想见效,那是下一届总统能够收割的事。本届总统没有那个动力。

特朗普也是一样,你让他上一个财政政策,说你上几个项目,他找不到特别合适的项目,你说你修公路,公路那要不了几个钱,美国的公路已经很发达,你说不修公路修什么?弄什么东西,它跟中国不一样,中国动用财政能力之强是全球首屈一指的,任何一个国家没有办法跟中国竞争。

他制度本身就造成的,因为他民主加上私有制这么多年,凡是搞这种政财政政策支撑的大项目,在英文里头叫

public goods,他不叫什么全民所有的东西,他们那个goods就是公共产品,这公共产品你就麻烦。

他私营企业有的时候愿意参与,参与也是跟你政府要钱,但是遇到的问题比中国遇到的问题要多得多,在这方面中国效率要比它要高很多,这是毫无疑问的。

货币兑换率很大程度上受到流动性的影响

相比美元,最近人民币贬值稍微有一点厉害,是不是因为大家都超发了,所以还是处在一个跟过去差不多的水平,所以美元还是强势的货币。

这个一般在货币交易里,因为我做黄金方面的事,如果你在华尔街做

你刚才讲的是货币的相对概念,如果你回到理论,我们有一个兑换率决定这种模式。

传统的模式讲得很清楚,

一个是我们理论上经常讲的叫双方的利息差

第三个关于国家创汇能力

,你到底有多少的贸易顺差,用你的出口减去了进口,这个直接决定你创汇能力。

再有一个,顶多再加一个国家的

GDP增长是不是很健康,这几个因素如果都放一块,你兑换率肯定走强,毫无疑问的。

现在这个状况分析起来,刚才是叫基本面,还有一个因素,就是流动性。

因为兑换率很大程度上受到流动性的影响。像前段时间有人说,大量的资产逃离美国,我说不对。

从简单的交易的角度来说,如果国际投资人卖掉美国的股票、美国的债券,他肯定会离开美元,他就会卖掉美元去买其他货币,那必然造成美元大幅度贬值。这个道理非常简单。

100下调到大概是97,昨天又开始往回涨,美元并没有大幅度的贬值。

如果你看到美元大幅度贬值,也就是从指数的

100多一点,一下子不断的交易往下掉,到八十几,这个幅度不小了,肯定有大量的资本离开了美国。这是一个简单的数学问题,你一看就知道了。

这个叫流动性决定的兑换率。这是资本市场的一个特性,尤其是美国,它的资本市场流动性决定兑换率非常之明显,跟中国还不一样。因为中国资本市场是管制的,美国资本市场是随便进进出出的。

所以观察这几个指标,很容易发现

流动性所决定的兑换率造成了对于兑换率的预测

用一些基本面只是给了你一个长期的指标,短期的这种交易行为,用那种基本面分析的方法基本上涵盖不了。当然你还需要加进其他方面的因素,才能够做一个比较好的预测。

你刚才讲的是一个相对概念,牵涉到美元长期的走势怎么样,人民币长期的走势怎么样,任何投资者都比较关注这方面的问题。

去全球化和改变收入不平等

肯定要牺牲一部分增长

疫情本身确实对很多的增长模式,包括大家互动的模式,都带来了非常根本的一些影响。从经济增长的方式上来说,疫情之后,对于美国、对于全球非常大的、根本的冲击。会在什么地方?

我们内部也在讨论这个问题,

这是我个人的观点,未来的增长肯定是全球都会降下来。

像过去你能够看到有一个东西能推动全球的经济增长,现在来看,这个东西一时看不清,或者叫找不到。

这里头我给你举几个简单例子,

首先,比如去全球化这个东西。

特朗普开始去全球化,这里头如果略微讲点经济理论,搞全球化是在全球范围内配置整个生产要素资产支持证券优先权。企业这样才会容易增长,它能够赚到钱,容易去扩张。

但是现在你只要一去全球化,企业在有限空间内去配置生产要素,立马就会损失掉一部分增

由于全球化造成了收入的两极分化,收入越来越不平等,你要想改变收入的不平等,肯定是要抽肥补瘦。

不管你是什么政策,不管你怎么弄,肯定是要牺牲一部分增长

,完了之后让收入的不平等或者叫不平均,得到某种程度的缓和或者弥合。

这个牺牲的只能是增长,这没有办法的,企业也好,政府也好,你的基本上行为就是资产的再分配。

作为政府来说,资产的再分配,你不会分配到那种效率最高、想拼命增长的领域去,因为你要照顾到吊在尾巴后边这部分人。

就像中国扶贫也是一样,这是你不得已而为之,为了社会的和谐,

如果把企业放到山区里边去,把它放到一个贫困地方去,它的增长可能带来的经济效益不一定特别高,但是社会效益很大。

你要再加还有第三点,

全球的流动性过多,现在这么多的钱在这个系统里头,每增长一个

GDP的百分点,所要的钱越来越多,陷入了一个很大的陷阱里头去。

增长是未来令人担忧的事情。

美国储蓄率增长只是钱换了位置

最近这两个月,美国欧洲主要经济体的储蓄率都开始直线往上走,美国的储蓄率达到了历史高点

33%。欧洲新增储蓄是一星期前的5倍,如果长期保持这么个趋势,对这些国家的经济增长,也是一个不小的影响,如何看待?

我给你深入到数字的背后,给你简单解释一下,你就不把这种储蓄率看成是正常条件下的储蓄率增长。

这是危机所造成的。实际上是钱换一下位置,本来是在银行账面上。

疫情刚一开始,很多企业都马上就意识到一场危机来了,你知道它敏感到什么程度吗?它知道我要渡过危机,手里的头寸特别重要,一旦发生问题,我马上说不定就玩不转了,怎么办?他马上就给它的授信额度一下子拿到最大。

如果是大通银行给它授信

10个亿,它马上就把这10个亿都拿了,它说这10个亿我都借了,它把这10个亿放哪去了?储蓄啊。

它不可能马上都花出去,它马上就转成了储蓄了,如果一个企业这么做,两个企业这么做,它完全就变成

个人也是一样,个人一看不妙,说我可能需要一笔现金,要不然我玩不转了,这就是为什么跑到银行去取钱,去弄现金。

如果实在不行,一想我还有个债券,我还有个股票,先把它卖一部分吧,换成现金干嘛?存到银行去了,存到银行干嘛呢?抵御风险。

万一疫情这么发展下去,我吃不上饭了怎么办?是避险性的,不能把它作为一个长期来预测储蓄率的一个东西。

账面一倒腾,储蓄率一下就上去了,我们要善于深入到数字的背后,去发现它最基本逻辑,这对帮助你预测可能有好处,这个储蓄会慢慢掉下来。

相对乐观看待贸易关系

一边倒负面的时候,看法反而比较正面

在经济互动上,未来两三年,中期的时间里面,最大的变数、新的困难跟压力会在哪些方面凸显?

这个事情,我估计网络上边也好,专家们也好,铺天盖地讲关系的都特别多,基本上持负面看法的是占上风,基本上一边倒的认为,即使没有特朗普,事情也好不到哪去等等。

我对这个问题思考过很多次,我的看法要比目前网络上反映出来的事情乐观一些。

这是我一贯的思维方法。等到大家都特别负面的时候,我倒反而觉得比较正面。根据我多年的投资经验,人家都这么想的时候,舆论全一边倒,认为它不好时候,可能有些好的因素就在发生变化。

我建议大家不要放弃古典理论,贸易是对大家都有好处的事情,不能因为你特朗普这么一讲,贸易就会消失。

道理非常简单,我们知道为什么有贸易,贸易怎么产生的?比较优势,比较优势在任何行业都存在。

传统理论早就回答的问题,不能说因为你特朗普一句话,你以国家的名义就否认了比较优势,任何一个行业,任何一个企业,任何一个国家都有比较优势,比较优势的存在是一个客观。

我们在传统的教科书里头都学过,贸易税会扭曲原有的经济规律,但是并不能使得贸易消失。这个道理非常简单,因为比较优势的存在。

我们如果相信比较优势仍然存在,尽管说特朗普政府采取了各种措施,把贸易还会尽量的扭曲,但是并不能改变比较优势,如果有比较优势的存在,贸易还会继续,而且还会大发展。这个道理非常之简单。因为贸易本身来说就是对双方都有利。

如果你相信这个东西,应该看到美国这个政策是一个暂时的。

美国制造业回流难度比想象的大得多

有观点认为,双方共同的利益必须都要存在,才能够使贸易有更大的发展。但是现在美国认为在和中国的贸易中吃亏了,贸易给中国带来的好处大,给美国带来的好处少,所以才会发生这样的变化,如何看待?

有这个问题,我十几年前在各种场合我就呼吁,我说中国要研究进口战略,但是国内很少有人研究。

后来我写了一个短的东西,我谈研究进口战略,这个是最近三五年的事,你跟一个国家长期保持巨大的贸易顺差,迟早会出问题。平衡贸易是与国际上打交道的一个根本。

最早,我们国家是一个贫外汇的国家,从朱镕基那时候,出口换汇策略一直是中国主要的对外的经贸策略,出口换汇两头在外,我们这些工业就这么搞起来的。你到了一定的程度之后,要主动去转变,等到特朗普上台以后,无非就是共和党的右翼,把这个事情推得很快,而且走的太远了。

但特朗普团队里头忘了一点,任何长期累积的东西,你想靠一两年去改变,这个就错了,你是把供应链就要切断了,你要影响到不只是中国的企业,而且影响到美国的企业。

这个事情应该是坐下来双方谈,是一个逐步的过程,因为你累积了

20来年的结果,你现在马上说不行,马上给我弄。

就相当于美国说我要让制造业回归,你谈何容易啊,制造业出去有原因的,这是一个企业配置它的资源,配置它生产要素的行为,你现在非要让它往回扭,讲句心里话,你政策你给点好处,短期行,长期来看,你不能改变企业的行为。

企业的行为就是分配这个要素,还是要考虑到我是不是有利可图,是不是有利润,是不是能够提高效率?

这个问题解决起来要比他想象的难度大很多,这是特朗普团队在这方面的一个失误,扭的过急过快,而且走得过远,这样对双方经济都是一个很大的伤害,这个是毫无疑问的。任何有识之士在这点上看得非常清楚,包括共和党内部,也不是完全对他百分之百的支持。

基金 山泉 经理

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网友评论:

来自眉山的网友说:评论时间:2020-11-25

如果生活是一杯水,那么痛苦就是掉落杯中的灰尘。没有谁的生活始终充满幸福快乐,总有一些痛苦会折磨我们的心灵。我们可以选择让心静下来,慢慢沉淀那些痛苦。如果总是不断地去搅和,痛苦就会充满我们的生活。所以,即使生活的水杯中落入了灰尘,我们也要努力让每一天都过得清澈。回复


来自个旧的网友说:评论时间:2020-11-25

我天性不宜交际。在多数场合,我不是觉得对方乏味,就是害怕对方觉得我乏味。可是我既不愿忍受对方的乏味,也不愿费劲使自己显得有趣,那都太累了。我独处时最轻松,因为我不觉得自己乏味,即使乏味,也自己承受,不累及他人,无需感到不安。回复


来自大连的网友说:评论时间:2020-11-25

有时候,哭泣,不是屈服;后退,不是认输;放手,不是放弃。摔倒了又怎样,至少我们还年轻!还会擦干眼泪继续前行!回复


来自临夏的网友说:评论时间:2020-11-25

我们做的最有默契的一件事就是,我不联系你,你也不联系我。回复


来自临湘的网友说:评论时间:2020-11-25

有一个号码,一直记得,却再也不会打电话发信息过去了。回复


来自辉县的网友说:评论时间:2020-11-24

我唯愿保持住一份生命的本色,一份能够安静聆听别的生命也使别的生命愿意安静聆听的纯真,此中的快乐远非浮华功名可比。回复


来自龙泉的网友说:评论时间:2020-11-24

曾经以为,伤心是会流眼泪的,原来,真正的伤心,是怎么也流不出一滴眼泪。回复


来自鹤壁的网友说:评论时间:2020-11-24

生命中曾经有过的所有灿烂,终究都需要用寂寞来偿还。回复


来自凌源的网友说:评论时间:2020-11-23

所有的动力都来自于内心的沸腾。如果你做不到一件事,无论是搞好人际关系,还是寻找爱人,还是减肥,都是因为你还没有真正想做。回复


来自富锦的网友说:评论时间:2020-11-23

择其所爱,爱其所择,前四个字是前半生,后四个字,便是余下的岁月了。回复


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